需求不足和节日扰动制约制造业PMI回升

2023年10月PMI数据点评

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文 财信磋议院 宏不雅团队

伍超明  李沫

中枢不雅点 

受节日放假对坐褥端造成扰动、部分假期需求提前开释以及房地产市集低迷等成分影响，10月份制造业PMI回落0.7个百分点至49.5%，重回收缩区间，经济还原有逶迤和反复，企稳向好基础仍待安靖。

一、供需两头双双回落，“供强需弱”形状未变。受责任日减少扰动坐褥、部分节日需求提前开释、地产和出口需求负担作用仍强以及市集预期改善偏弱等成分影响，制造业供需两头指数均环比回落。其中，坐褥指数继续高于50%临界值，而代表需求的新订单指数降至收缩区间，阐发需求不足仍是经济还原的主要矛盾。从需求结构看，表里需边缘放缓均对制造业需求造成负担，上游原材料行业需求下跌是新订单指数回落的主要原因。磋议策略进一步加力显效有意于安靖经济企稳回升基础，但促民企、稳地产等策略后果有待不雅察，加之出口下行压力仍大，年内制造业PMI仍存一定反抗气性，在50%高下波动的概率偏大。

二、大中微型企业PMI全面回落，延续分化特征。10月份大型、中型、微型企业PMI折柳录得50.7%、48.7%和47.9%，低于上月0.9、0.9和0.1个百分点，继续呈现出“大型企业膨胀、中微型企业收缩”的分化特征。中微型企业PMI执续位于收缩区间，将来仍需策略加力提振。

三、磋议10月PPI增长-2.7%驾驭，降幅再次扩大。受部分国际大量商品价钱下跌和市集需求回落等成分影响，10月原材料购进和出厂价钱指数均回落较多，折柳达到6.8和5.8个百分点。磋议10月PPI同比增长-2.7%，降幅再次扩大。

四、服务业PMI膨胀放缓，建筑业景气度回落较多。受金融、房地产等行业商务行动负担影响，10月服务业PMI指数较上月回落0.8个百分点至50.1%【VNDS-7007】锝炵湡澶忋伄銇娿伆銇曘倱锝?鐔熷コ銇犮仯銇﹁倢瑕嬨仜銇椼仧銇ｃ仸銇勩亜銇栥倱銇椼倗，膨胀继续放缓。10月建筑业PMI指数仍处于膨胀区间【VNDS-7007】锝炵湡澶忋伄銇娿伆銇曘倱锝?鐔熷コ銇犮仯銇﹁倢瑕嬨仜銇椼仧銇ｃ仸銇勩亜銇栥倱銇椼倗，磋议将来基建将继续阐发托底经济的作用，指数将继续脱手在50%临界值上方，但房地产市集低迷钳制作用仍大。

事件：2023年10月份，中国制造业采购司理指数（PMI）为49.5%，比上月回落0.7个百分点；中国非制造业商务行动指数为50.6%，低于上月1.1个百分点；抽象PMI产出指数为50.7%，较上月回落1.3个百分点。

正文

一、节日扰动和需求不足致制造业PMI重回收缩区间，大中微型企业延续分化特征

受节日放假对坐褥端造成扰动、部分假期需求提前开释以及房地产市集低迷等成分影响，10月份制造业PMI回落0.7个百分点至49.5%，再次降至收缩区间（见图1），经济还原出现逶迤和反复，企稳向好基础仍待安靖。

大中微型企业PMI全面回落，延续分化特征。10月份大型企业PMI录得50.7%，天然较上月回落0.9个百分点，但聚积6个月高于临界值；中型、微型企业PMI折柳录得48.7%和47.9%，较上月回落0.9和0.1个百分点，均继续位于收缩区间，坐褥蓄意情景边缘恶化。本月大、中、微型企业PMI全面回落，结构上继续呈现出“大型企业膨胀、中微型企业收缩”的分化特征，标明中小企业景气度仍靠近民企预期不稳、地产出口需求下跌的钳制，将来策略仍需在上述薄弱要领继续加力。

磋议年内PMI在50%高下波动，仍存在一定反抗气性。一是策略加力显效将对国内需求缓和建造造成撑执，有意于PMI指数的踏实和升迁；二是磋议跟着PPI和企业利润见底回升，工业企业去库存简略率步入尾声，对PMI指数的制约作用趋缓；三是民企、房地产市集等薄弱要领能否企稳仍存在较大反抗气性，对PMI指数回升的执续性造成制约；四是面对地缘政事风险加大、外洋通胀高企、加息积蓄滞后效应以及金融风险加速泄漏等成分，磋议将来外洋需求下行压力仍大，对制造业景气升迁造成钳制效应。

二、供需两头双双回落，供强需弱形状未变

从供给标的看，假期扰动、环比高基数、预期偏弱等成分，共同负担制造业坐褥膨胀彰着放缓。10月坐褥指数为50.9%，较上月下跌1.8个百分点，坐褥膨胀速率彰着放缓（见图3），主要原因有三：一是受假期责任日减少成分影响，10月工业坐褥季节性回落，如2012-2022年10月份PMI坐褥指数均值较9月份回落0.4个百分点；二是受前期坐褥指数回升较快影响，环比高基数对10月份坐褥指数造成一定的压制；三是受房地产市集低迷、市集预期改善有限等成分影响，国内需求不足对坐褥端的制约作用仍强；四是受国际大量商品价钱回落、微不雅主体严慎心态偏强等成分影响，制造业PMI备货坐褥意愿有所回落。磋议受益于价钱、盈利、表里需改善等积极成分撑执，将来工业坐褥仍将缓和回升，但民企和地产需求还原均具有较大反抗气性，将来工业坐褥回升幅度不宜高估。

从需求标的看，表里需放缓负担制造业需求重回收缩区间。10月新订单指数为49.5%，低于上月1.0个百分点，再次降至收缩区间（见图4）。从驱动成分看，表里需放缓均对总需求造成负担，其中新出口订单回落1.0个百分点至46.8%，对国内总需求的负担作用增强，磋议受外洋主要推崇经济体加息积蓄效应浮现、金融风险执续发酵以及地缘政事干系殷切影响，将来出口订单对制造业需求或继续造成负担。本月新订单指数回落幅度与新出口订单指数相易，阐发国内订单指数环比回落幅度也在1个百分点驾驭，自大内需较弱。分行业看，上游原材料行业市集需求不足是主要负担。如10月份装备制造业和消费品行业新订单指数折柳为52.2%和51.8%，继续保执在膨胀区间；但高耗能行业新订单指数较上月回落2.8个百分点至46.4%，地产需求不足对其制约作用较强。

从供需标的看，供强需弱形状未变，将来供需缺口有望降至低位脱手。10月份供需标的均环比下跌，但坐褥指数回落更多，导致制造业“坐褥和新订单指数差”由上月的2.2%收窄至本月的1.4%，供需正缺口边缘回落，但仍处于较高水平（见图5），国内供强需弱形状未变。磋议受益于一揽子扩内需、稳增长策略落地显效，将来国内供需衔尾作用将有所增强，供需正缺口有望脱手在低位区间。

三、磋议10月PPI约增长-2.7%，工业企业去库或已步入尾声

从价钱标的看，磋议10月PPI同比降幅扩大至-2.7%驾驭。受部分国际大量商品价钱下跌和市集需求回落等成分影响，10月PMI原材料购进价钱和出厂价钱指数折柳录得52.6%和47.7%，比上月下跌6.8和5.8个百分点。原材料购进价钱指数回落幅度高于出厂价钱，但前者高于临界值，后者低于临界值，标明中卑劣企业靠近的资本压力依然较大。原材料购进价钱指数膨胀彰着放缓，预示10月工业坐褥者价钱指数PPI环比高潮能源有所消弱（见图6），磋议10月PPI同比增长-2.7%驾驭。

从库存标的看，工业企业去库存或已步入尾声。10月份原材料库存和产制品库存指数折柳为48.2%和48.5%，折柳较上月回落0.3和提高1.8个百分点（见图7）。本月原材料库存指数小幅回落，产制品库存回升较多：一是受部分大量商品价钱下跌和国内地产还原不足预期影响，上游企业囤积原材料的意愿消弱；二是受供给端还原执续强于需求端影响，中卑劣企业库存被迫挤压。瞻望将来几个月，策略加力显效和国内需求还原将对企业库存造成一定的亏蚀，磋议工业企业去库存周期依然参加尾声，但国内地产需求还原仍靠近一定的逶迤和反抗气，加上外需放缓压力加大，国内总需求全体依然疲弱，短期企业或仍处于去库存周期。

四、服务业PMI膨胀放缓，建筑业景气度回落较多

10月非制造业商务行动指数录得50.6%，较上月回落1.1个百分点（见图8）。分行业看：

服务业PMI膨胀放缓。10月服务业PMI指数录得50.1%，较上月回落0.8个百分点，服务业膨胀放缓（见图8）。从行业看，十一”节日效应带动出行研究服务行业景气度回升，但金融、房地产等行业商务行动指数执续低迷，是服务业PMI膨胀放缓的主要负担。从市集需乞降预期看，服务业新订单指数较上月回落1.2个百分点至46.2%，聚积6个月处于收缩区间，住户收入还原偏慢和房地产市集二次探底均继续对服务业需求造成一定负担；同期业务行动预期指数录得57.5%，较上月回落0.6个百分点，预示着服务业企业预期依然较为乐不雅。磋议促消费策略加码和线下消费场景还原将对服务业景气度造成撑执，但房地产市集执续低迷、住户部门服务-收入-消费轮回尚不流畅，将来服务业PMI有望继续高于临界值脱手，但膨胀幅度不宜高估。

建筑业PMI回落较多。10月建筑业PMI指数较上月回落2.7个百分点至53.5%（见图8）。其中，代表基建的土木匠程建筑业商务行动指数录得57.2%，基建格式施工仍快，房地产低迷为建筑业PMI回落的主因。从市集需乞降预期看，建筑业新订单指数为49.2%，较上月回落0.8个百分点，建筑业需求收缩。业务行动预期指数回落0.4个百分点至61.4%，仍位于高景气度区间，基建格式施工加速仍有撑执。往后看，磋议将来基建将继续阐发托底经济的作用，建筑业PMI有望继续脱手在膨胀区间，但房地产策略后果仍待不雅察，其执续低迷的负担作用辞让忽视。

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