原材料与浮滥品利润明显好转，企业不时补库存

2023年9月工业企业利润点评

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文 财信谋划院 宏不雅团队

伍超明  胡文艳

核心不雅点 

一、从决定企业利润的量、价、成本三要素框架看，企业坐褥稳步规复、工业坐褥者出厂价钱（PPI）降幅收窄、每百元营收中的成本明显下落，共同支抓工业企业利润连结两个月双位数增长，9月两年平均增速较上月提高0.5个百分点。

二、分行业看，价钱与需求改善，鼓吹上游原材料与下流浮滥品利润明显好转，利润结构更趋平衡。一是从利润增速看，受益于末端需求不时规复、大量商品价钱抓续回升和低基数效应，1-9月份上游原材料制造业利润降幅较上半年收窄18.8个百分点，带动规上工业利润降幅收窄6.0个百分点，孝顺率约77%；跟着浮滥需求抓续回暖，1-9月份下流浮滥品制造业利润降幅较1-8月份收窄约6个百分点，相通明显好转；同时高基数牵扯中游装备制造业累计利润增速小幅回落。二是从利润占比看，下流浮滥品制造业利润占一都工业的比重年内初度明显回升，运行上行通谈；上游采矿业和原材料制造业利润占比延续回落态势，但下行速率明显趋缓；中游装备制造业利润占比稳中微降。

三、工业企业金钱、欠债增速再度回落，微不雅主体投资信心仍待提振。9月工业企业金钱欠债率同比不时多增，但企业金钱、欠债增速均再度回落，欠债增速高于金钱增速较多是金钱欠债率同比增多的主因，反应出面前企业仍属于被迫式的推高杠杆率，微不雅主体主动扩展金钱欠债表意愿仍偏弱。

四、工业企业库存增速不时提高，但回升高度不宜高估。9月工业企业产成品库存增速较上月提高0.7个百分点至3.1%，连结两个月回升，一方面与低基数效应关系，另一方面源于上游商品价钱高涨、需求有所规复，导致部分企业补库意愿提高。往后看，PPI降幅不时收窄和低基数效应等有望支抓库存增速不时提高，但库销比仍处于偏高水平，地产规复不细目性犹存，企业库存晋升或濒临一些鬈曲且回升幅度不宜高估。

五、预测工业利润有望延续开导口头。一是预测PPI降幅有望抓续收窄，价钱要素对工业利润的牵扯缩小，但PPI全年负增长口头未变，支抓仍偏和睦；二是受益于中央财政超预期加杠杆、逆周期计策加力显效白虎 女優，加上企业转而小幅补库存白虎 女優，工业坐褥对企业利润的支抓增强。三是跟着需求改善鼓吹产销相连水随和营收提高，预测企业单元成本有望不时改善。四是翌日房地产规复仍具有较大不细目性，加上民企等投资信心有待提振，预测本轮企业盈利开导或仍濒临一些鬈曲，开导高度不宜过度高估。

事件：2023年1-9月份宇宙边界以上工业企业利润总数同比下落9.0%，降幅较1-8月份收窄2.7个百分点。9月当月规上工业企业利润同比增长11.9%，增速较上月回落5.3个百分点，但已连结两个月竣事双位数增长，且剔除基数效应的两年平均增长3.7%，较上月提高0.5个百分点，工业利润总体稳步规复。

正文

一、价升、量增、成本降，共同支抓利润连结两个月双位数增长

一是量的方面，受基建制造业投资、浮滥等末端需求回暖，大量商品价钱环比高涨，企业去库存干预尾声阶段等的影响，国内工业坐褥延续规复态势。9月规上工业增多值增速与上月抓平，扣除基数效应后的两年平均增速较上月大幅提高1.1百分点，对工业企业利润改善不时酿成一定支抓。

二是价钱方面，受国内工业品需求规复、国际原油价钱不时高涨以及翘尾要素牵扯缩小等的影响，9月份工业坐褥者出厂价钱指数（PPI）和坐褥贵府价钱指数诀别增长-2.5%、-3.0%，降幅较8月份诀别收窄0.5个和0.7个百分点，对企业盈利的牵扯抓续缩小（见图1-2）。

三是成本方面，受近期部单干业品出厂价钱抓续回升、需求边缘好转，带动企业营收改善，而原材料为前期购入，价钱相对较低的影响，企业单元成本不时下落，对盈利酿成助力。如1-9月份边界以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.07元，较1-8月减少0.1元，连结4个月环比回落，其中三季度规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.74元，同比减少0.71元。分行业看，1-9月份制造业、电力热力燃气及水的坐褥供应业每百元营业收入中的成天职别较1-8月减少0.13元和0.07元，是主要孝顺力量，但前者仍处于近6年来历史同时高位（见图3），标明面前制造业企业成本压力仍大；同时采矿业单元成本为64.24元，较1-8月增多0.09元。

四是基数方面，2022年9月份规上工业利润增速较上月提高4.2个百分点，不利于本年9月份工业利润增速回升；但剔除基数效应后，9月规上工业利润两年平均增速为3.7%，较上月提高0.5个百分点，反应出工业企业利润总体抓续开导。

二、上游原材料与下流浮滥品利润明显好转，利润结构更趋平衡

一是从三大门类看，制造业是支抓工业利润降幅收窄的主因。如1-9月份，采矿业、制造业、电力热力燃气及水坐褥和供应业利润增速诀别为-19.9%、-10.1%和38.7%，诀别较1-8月份提高0.6、提高3.6和回落1.7个百分点（见图4），前两者尤其是制造业的孝顺明显。其中，电热气水行业利润增速高位放缓主要与客岁同时基数抬升和夏令用电岑岭昔日关系；采矿业利润增速小幅回升，则与近期部分大量商品价钱抓续高涨关系，但客岁高基数效应牵扯其改善过程有限。

二是从制造业里面看，价钱与需求改善，鼓吹上游原材料与下流浮滥品利润加速开导。其一，受益于末端需求不时规复、部分大量商品价钱抓续回升以及客岁同时基数下落，1-9月份上游原材料制造业利润降幅较上半年收窄18.8个百分点（见图5），拉动规上工业利润降幅较上半年收窄6.0个百分点，是孝顺最大的行业板块，其中单三季度原材料制造业利润由二季度同比下落转为增长60.8%。具体细分行业中，1-9月份玄色金属冶真金不怕火及压延加工业、石油煤炭等加工业累计利润降幅，诀别较1-8月份收窄55.3和28.5个百分点（见图6），改善尤为明显。其二，受客岁同时基数抬升较多等的牵扯，1-9月份中游装备制造业利润同比增长1.7%，增速较1-8月份回落约2个百分点（见图5）。其中，电气机械、铁路船舶等运载设备等前期利润增长较快的行业，本月利润增速均放缓较多，但受益于出口降幅收窄、电子浮滥品产销改善，中游计较机通讯和电子制造业、金属成品业利润降幅抓续收窄（见图6）。其三，受益于浮滥品商场加速规复，尤其是做事浮滥保管较高景气度，1-9月份下流浮滥品制造业利润降幅较1-8月份收窄约6个百分点（见图5），其中三季度浮滥品制造业利润由二季度同比下落转为增长11.8%，明显好转。分细分行业看，除皮革外相等成品业、服装衣饰等行业外，9月份大部分下流浮滥品制造业利润均有所改善，且1-9月份饮料制造、造纸、农副食物加工等行业利润增速均较1-8月提高10个百分点以上，孝顺杰出（见图6）。

三是从利润占比看，下流运行回升通谈，上游延续回落，中游稳中微降。如1-9月份，下流浮滥品制造业利润占比一都工业的比重较1-8月份提高约0.7个百分点（见图7），年内初度卓越季节性出现较为明显的回升，主要与国内浮滥需求抓续规复和部分浮滥品价钱高涨关系；中游装备制造业利润占比拟1-8月份小幅回落约0.2个百分点，限度连结六个月的回升，但仍处于历史同时偏高水平（见图7）；上游采矿业和原材料制造业利润占比不时回落0.2个百分点，主因其利润降幅仍深，低于一都工业增速较多，但其占比已降至2018-2019年同时水平隔壁，翌日下行速率或不时趋缓。总体上，跟着国内需求抓续规复、PPI工业坐褥者出厂价钱筑底回升，上中下流工业利润结构不时改善、更趋平衡。

四是高期间制造业利润降幅不时收窄，新旧动能调换大趋势未变。阐明咱们的统计，1-9月份高期间制造业利润降幅较1-8月份收窄约0.5个百分点，但增速仍低于一都制造业利润增速（见图8）。高期间制造业利润改善偏慢，主因其中占比拟大的计较机通讯特殊他电子设备和医药制造业利润降幅仍深，但两者均已步入开导通谈。此外，国内新旧动能调换大趋势仍未编削，翌日在计策支抓和新需求增长的共同支抓下，产业升级活动有望不时加速。

三、企业金钱、欠债增速再度回落，微不雅主体投资信心仍待提振

9月末规上工业企业金钱欠债率为57.6%，与8月末抓平，连结四个月保抓不变，同比提高0.8个百分点（见图9）。

从金钱和欠债增速看，两者诀别为6.4%和6.7%，诀别较8月末回落0.2和0.3个百分点，同比诀别镌汰3.1和3.2个百分点（见图9），总体延续2022年二季度以来的回落态势，标明企业主动加杠杆意愿依旧偏弱。工业企业金钱欠债率同比增多较多，主要源于工业企业金钱增速回落更快，低于欠债增速较多，面前企业仍属于被迫式的推高杠杆率。面对国内需求仍显不及、外洋不细目性不彊壮性要素增多的宏不雅环境，商场微不雅主体增多投资意愿改善仍有限。

分企业类型看，私企投资信心仍待提振，国企成本开支或有所改善。9月末私企、外企和国企金钱欠债率诀别为60.4% 、53.7%和57.5%，诀别较8月末提高0.1个百分点、保抓不变和镌汰0.2个百分点，较客岁同时提高1.5、0.4和0.1个百分点（见图10），私企金钱欠债率同比晋升最多。阐明8月末数据，私企金钱、欠债增速年内初度环比小幅回升，但主因客岁同时基数下落的影响，且两者增速较客岁同时均低4个百分点摆布，反应出私企金钱欠债率提高主要亦然因为其金钱增速低于欠债增速较多，属于被迫式提高，其主动加杠杆意愿偏弱。8月国企金钱、欠债增速诀别与上月抓随和提高0.1个百分点，欠债增速连结两个月回升，标明在逆周期计策加力和上游原材料价钱高涨的支抓下，国企成本开支或有所增多，8、9月份大型企业PMI抓续大幅改善且高于50%的兴衰线，也为此提供数据考据。

四、工业企业库存增速不时提高，但回升高度不宜高估

9月末，工业企业产成品存货同比增长3.1%，增速较8月末提高0.7个百分点（见图11），连结两个月提高。原因主要有二：一是受益于逆周期计策抓续加力，8、9月份国内投资、浮滥等末端需求规复好于预期，加上大量商品价钱抓续高涨且上游原材料制造业库存处于低位（见图12），部分企业补库意愿有所晋升；二是客岁基数下落也故意于产成品库存增速抬升，如2022年9月产成品库存增速较8月回落0.3个百分点，对本年9月产成品库存增速酿成一定支抓。

往后看，工业企业库存增速回升存在较多支抓，但或仍濒临一些鬈曲且回升幅度不宜高估。一是阐明历史素养，PPI增速与工业企业库存增速高度关系，一般前者略逾越后者，受国内需求不时规复、国际原油价钱高涨以及翘尾要素牵扯缩小等的影响，预测翌日PPI降幅有望抓续收窄，有望支抓企业库存增速改善。二是客岁同时基数下落，也故意于翌日库存增速核心提高，如2022年三、四季度产成品库存平均增速诀别为14.9%和11.3%，四季度较三季度回落3.6个百分点，对本年四季度库存增速提高酿成支抓。三是受地产需求、民间投资规复仍濒临一些不细目等的牵扯，国内需求规复或偏和睦，加上工业企业库销比仍处于偏高位置（见图13），企业补库意愿的改善大约率难以一蹴而就，可能会濒临一些反复和鬈曲。

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